导读：小米一次销货两次变现的商业模式故事到目前位置，还不及一般硬件公司单一销货单次变现的传统故事，小米远未做到“硬件+互联网”双线变现的美好理想。

初看2020年的小米应该是个向上弹性很大的底部反转标的：多年一遇的手机换机年、更抗疫情的线上性价比手机品牌、稀缺的智能手机终端投资标的等等，投资小米的理由不一而足。

但见智详细拆解小米各项业务后认为，当下10-11元左右的小米并无投资价值：

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“硬件+互联网”双线变现的美好故事仍在空谈层面

小米在资本市场一直在讲“硬件+互联网”双线故事，这个故事的实际是手机硬件销货双线目的：低毛利赚钱+互联网获客，互联网业务跟进获客后的流量变现。

如果综合小米三大板块近期的业务演绎，见智可以明显看到2020年这样一个趋势：

小米手机销货下降，国内MIUI用户下降，为了获客，小米牺牲手机利润，激进定价，引来安卓同行跟进，甚至苹果也开推低价机，市场竞争加剧；

按道理，今年小米牺牲的手机利润应该在基于MIUI的互联网广告业务上补回来，但2020年的广告市场在预算紧缩的大前提下，小米想要补回困难重重；

一定程度上独立于MIUI流量的金融业务与有品电商业务，虽然可以将一部分缺失的广告业务增速找补回来，这部分业务的毛利率明显不及广告业务，这部分业务占比的上升，会不断稀释互联网业务毛利率。

此外，见智把手机与互联网业务放在一起看来看两个板块的综合毛利率到2019年仅仅15%，小米一次销货两次变现的商业模式故事所实现的综合毛利率15%，还不及靠销货单一单次变现的硬件公司通常20%左右的毛利率，甚至家电渠道销售17%左右的毛利率水平，明显说明小米远未做到“硬件+互联网”双线变现的美好故事。

IoT业务增长驱动力处于换档阶段，随着电视逐步放缓，在白电三大件中制造下一个现象级的大家电来挑起IoT的增速重任依然是待解难题。

以下是分业务的具体观察和判断：

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国内手机：强敌环伺，背水一战

a. 在行业层面，疫情冲击的一季度手机出货一片狼藉，在去年基数已经很低的情况下，1Q20下跌幅度高达35%，国内手机市场更多寄望于频繁推新机的下半年；

b.同行竞争上，国内杂牌手机的市场份额已被国内手机五强抢光，截至4Q19杂牌份额仅有5%，从2020年开始，国内手机市场只剩下大牌的厮杀，而华为、OV与苹果各个战斗力十足，很难轻易被边缘化。

随着疫情肆虐的海外市场前景变得更不明朗，国内价格战有明显加剧倾向，焦点回归后的华为凭借从低端到高端的产品品牌力在国内如狼似虎，而且连苹果都要抢食国内低价手机市场。

c.个体层面，小米面对同行劲敌，开始用激进的定价拿下5G市场份额，今年目标是要发布10款左右5G手机。2019年小米手机业务毛利率7.2%，小米管理层对于手机业务毛利率指引在8%以上。

见智估算在国内市场大致贡献小米25%-30%的手机收入， 但在这样的国内竞争策略下，即使小米能够在疫情之下凭借线上优势，能够虎口夺食，抢下少许市场份额，手机业务利润率大概率负重前行，很难改善。

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国际手机：疫情肆虐，前景不明朗

手机业务一季度国内惨淡，到了二季度手机收入主要来源海外市场开始遭殃：

a. 根据IDC数据，印度市场贡献了小米一半以上的海外销量，但2019印度手机行业增速已跌至个位数，小米在该市场面临OV系的强烈竞争。

在印度市场，可以看到过去一年中小米虽然保持了优势地位，但是三星和杂牌失去的市场份额实际是被OPPO, VIVO和Realme抢食掉，且这三家的市场份额合计已达到了38%，超过了小米的29%。

另外，印度自3月24日因为疫情冻结商业活动，目前一个月已经过去，目前仍不允许包括手机在内的“非必需品”的线上销售；

此外，见智还注意到，印度将手机销售所征收的商品与服务税税率，上调了50%，从12%上调至18%，主要手机厂商包括小米在内从4月初开始上调了手机价格。

在冰封的手机市场中再提高手机售价，对印度整体手机销售形成明显打击，2020年印度手机出货并不乐观。

而在毛利端还潜藏着利率风险，需要尤其注意：印度卢布持续贬值，进入2020年以来已贬值7%左右，这对小米维稳毛利率也是一个巨大的风险因素。

文章来源：《电脑与电信》 网址: http://www.dnydxzz.cn/zonghexinwen/2020/0907/451.html